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为什么独角兽在港股IPO后接连破发?

作者:FZ09 来源: 更新时间:2018-06-06 13:04:07

【为什么独角兽在港股IPO后接连破发?】近期,“独角兽”在A股和港股的遭遇可谓“冰火两重天”。A股这儿风景独好,而港股一批新经济“独角兽”上市不久即纷纷破发,不少甚至市值腰斩。(国泰基金)

  近期,“独角兽”在A股和港股的遭遇可谓“冰火两重天”。A股这儿风景独好,号称首只“独角兽”的药明康德IPO后连续16个一字涨停,以每签近11万的获利刷新A股年内最赚钱新股纪录;同时,另两家独角兽企业富士康和宁德时代也已完成了A股上市申购,按照它们发行市盈率和同行业的对比,市值翻番甚至翻几番都不是梦(图表1)。

  图1:A股首只“独角兽”药明康德IPO后,收获了连续16个涨停板

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  和A股烈火烹油的景象不同,港股一批新经济“独角兽”上市不久即纷纷破发,不少甚至市值腰斩:号称“科技保险第一股”的众安在线(6060.HK)去年9月IPO后市值最高达到1400亿港币,但目前仅剩770亿港币,缩水近一半;背靠腾讯的在线阅读平台阅文集团(0772.HK)去年11月登陆港股,市值最高接近千亿港币,但目前仅剩660亿,蒸发近四成;国内最大的互联网汽车交易平台易鑫(2858.HK)和阅文几乎同时上市,股价在上市首日冲高后便一路下探,最新收盘价3.9港币较7.7港币的发行价跌去了一半;电竞概念股雷蛇(1337.HK)去年11月上市当日市值一度突破500亿港币,但随后便被打回原形,目前股价较发行价跌去了42%,较最高价跌去了60%;今年5月港股IPO的中国互联网医疗第一股平安好医生(1833.HK)除了发行当日勉强打平,之后便一路破发,最新收盘价46港币较上市当日盘中最高价58.7港币已跌去了23%,市值蒸发了140亿港币(图表2)。

  图2:和A股“独角兽”境遇不同,港股“新经济五剑客”IPO后纷纷破发,不少甚至市值腰斩

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  为什么“独角兽”在A股表现亮眼,而在港股上市后纷纷跳水<STRONG我们归纳,大致有以下几个< p < STRONG我们归纳,大致有以下几个原因:>

  第一, 港股IPO是市场化定价机制,而A股的新股发行价存在政策人为扭曲。港股的新股发行价受二级市场供需影响,又没有监管的人为限价,因此像阅文、平安好医生这种有效申购倍数高达600以上的大热新股,基本在IPO定价时就反映了市场最高涨的需求,留给二级市场的水位是很有限的。不光是港股,其实在任何市场化定价的发达市场,新股破发都是常态,比如今年登陆美股的爱奇艺哔哩哔哩都也在上市首日跌破了发行价。而在A股市场,新股发行有一个不成文的“市盈率不超过23×”的隐形限制,一般主承销商给发审委上报发行方案时,都不会超过这条软约束。比如,近期大热的药明康德发行市盈率22.99×,而同行业估值已经到了65.32×,这之间接近200%的差距基本就是“躺赢”的收益,因此上市之后的涨停不止代表了行政定价向市场定价的一个收敛过程(图表3)。

  图3:A股由于隐形的“23倍PE”发行限制,导致不少新股的行政定价和市场定价悬殊,因此上市后涨停不止

港股IPO

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